近期，国内基孔肯雅热确诊病例上升，多地倡议集中灭蚊，资本市场“驱蚊概念”持续走强。
7月24日早盘康芝药业（300086）直冲涨停，收盘价7.56元，涨幅达20%。最近一周更是持续上涨，今年以来康芝药业已经2次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为7月25日。
作为海南本地药企，其股价异动还与海南自由贸易港概念热潮、国家生育补贴政策落地相关。然而，抛开消息面催化，这家国内儿童药领域的上市企业，目前正面临着较为严峻的经营挑战。
业绩坐上“过山车”
康芝药业是一家专注儿童大健康的上市企业，其业务布局涵盖儿童药、母婴健康产品及医疗服务，产品矩阵覆盖感冒发热、咳嗽、消化等常见病症。然而，近年来该公司的业绩表现呈现出显著的波动性，盈利与亏损交替出现，成为资本市场关注的焦点。
从业绩走势来看，2021年，康芝药业实现归母净利润0.11亿元；2022年，业绩急转直下，亏损1.88亿元；2023年短暂回升，盈利0.12亿元；2024年再度陷入亏损，归母净利润为-2.16亿元，业绩稳定性不足的问题凸显。
2024年堪称康芝药业近8年来的业绩低谷。全年实现营业收入4.73亿元，同比下降36.07%，这一数据不仅低于2023年，甚至不及2017年的水平。盈利端表现更为惨淡，归母净利润同比大幅下降1975.20%，扣非归母净利润也同比下降1671.71%，亏损幅度均远超营收降幅。
分产品来看，儿童药、成人药、母婴健康用品构成了康芝药业的主要收入来源，三者合计占营业收入的93%。但在2024年，这三大核心产品线均出现明显下滑。其中，贡献了66.69%营收的儿童药，收入同比下滑35.25%，不过毛利率相对稳定；成人药收入同比下滑44.08%，同时毛利率下滑17.05%，营收与盈利双承压；母婴健康用品收入同比下滑30.37%，毛利率也下滑6.71%，同样面临不小的经营压力。
针对业绩下滑，公司将原因归结为感冒呼吸类产品渠道去库存以及终端销量下降。对于利润下滑幅度远超营收波动的现象，知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕告诉《华夏时报》记者，“暴露出公司 激进营销策略与成本管控的失衡。”
事实的确如此，在营收大幅下滑的背景下，公司销售费用逆势增长23.39%，达到2.63亿元，占营收比例高达55.56%。此外，2024年管理费用为1.17亿元，占收入的近四分之一，在业绩承压期，这样的费用规模无疑加剧了盈利压力。
对于这种销售费用与营收的反向变动，知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕告诉《华夏时报》记者，“康芝药业2024年销售费用逆势增长23.39%至2.63亿元，与营收下滑36.07%形成显著背离，背离的本质是该公司在需求收缩期错误作出了‘以投入换增长’的决策，叠加治理缺陷导致的费用失控，最终引发巨额亏损 ，很显然，这是 战略冒进与管控失效叠加的结果，具体反映出三大方面的核心问题：一是营销效率断崖式下跌，包括 单位销售费用产出的腰斩和 广告投入与收益倒挂的问题。二是战略决策与市场环境错位，包括 逆周期扩张失效与 资源错配加剧亏损的问题。三是公司治理缺陷带来的连锁反应，包括 财务监管失控和 历史包袱拖累的问题。”
业绩的不佳也传导至员工薪酬层面。数据显示，2024年，康芝药业人均薪酬为12.05万元，较2023年的12.82万元下降6.01%。与之形成对比的是，管理层薪酬呈现增长态势，2024年管理层薪酬总额为408.88万元，较2023年的378.72万元增长7.96%。具体来看，董事长洪江游薪酬为71.40万元，较上年增加17.20万元；副董事长兼副总裁洪丽萍（洪江游之妹）薪酬52.43万元，增加9.86万元；总裁洪江涛（洪江游之弟）薪酬50.82万元，增加9.63万元。在公司亏损的背景下，管理层薪酬的逆势增长引发了市场的关注与讨论。刘志耕认为，“康芝药业的薪酬结构在亏损期又加剧了分配失衡，合理性存疑。企业需建立绩效挂钩的动态调薪机制，确保高管薪酬与公司盈利正相关，平衡短期成本控制与长期人才激励，修复治理漏洞以重建信任 。
进入2025年，康芝药业业绩出现短期回暖迹象。一季度实现营业收入1.12亿元，同比增长7.33%；归母净利润亏损969.17万元，同比减亏79.16%。
不过需要注意的是，此次业绩改善主要得益于销售费用的大幅下降，降幅达44.63%，而并非源于主营业务的内生性增长。即便如此，公司当期的销售费用仍高达3356.82万元。对此，刘志耕从现金流与盈利质量脱节的角度进行了解读，“尽管康芝药业2025年一季度经营现金流大增228.66% ，但同期净利仍亏损969万元，暴露出 账面利润被高额费用挤压 的核心矛盾。”
减值黑洞和关联交易埋雷“两重困”
除了前述亏损主因，减值黑洞对利润的吞噬，是康芝药业2024年业绩报表中另一个不容忽视的“病灶”。
《华夏时报》记者梳理发现，这家药企在2024年计提的资产减值损失高达5952.75万元，涉及范围广泛——从积压存货的跌价计提，到机器设备等固定资产的价值重估，再到专利等无形资产的减值调整，甚至包含了过往并购形成的商誉减值。若叠加应收账款等形成的信用减值损失，这两项合计将直接吞噬公司当年6105.78万元的合并报表利润，占全年亏损总额的近三成，成为拖累业绩的重要因素。
进一步追溯减值压力的源头，子公司的持续经营失血尤为突出。康芝药业自上市以来便积极通过并购扩张，但多数标的公司未能实现预期效益，反而成为业绩包袱。2024年年报披露的4家主要子公司经营数据，全部处于亏损状态，其中中山爱护的亏损额最大，达到3058.41万元。
而中山爱护背后，还牵扯出一笔多年前的关联交易隐患，成为悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”。时间回溯至2018年，康芝药业以3.5亿元从控股股东宏氏投资手中收购了中山爱护100%股权，这笔交易的溢价率高达818.87%，一度引发市场争议。作为收购前提，中山爱护承诺在2018年至2023年期间累计实现净利润不低于1.72亿元，但实际经营结果却与承诺相去甚远——6年间累计亏损0.99亿元，完成度为负。
按照当初的协议约定，宏氏投资需以3.5亿元本金加年化12%的利息（合计约5.9亿元）回购标的资产以补偿业绩差额。然而截至2025年4月25日，宏氏投资仅支付了5000万元履约准备金，剩余款项迟迟未到账。今年4月29日，海南证监局已针对此事向宏氏投资下发《责令改正措施决定书》，要求其在30日内提交整改报告，但截至目前，具体的回购方案仍未披露。
市场普遍担忧，若此次回购事宜再度延期，康芝药业可能被迫对中山爱护相关资产计提大额减值，这将进一步侵蚀公司利润，甚至对其财务稳定性造成更大冲击。
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